行业增速持续放缓

核心观点

行业维持平稳增长态势,业绩增速高位回落。2017年行业上市公司总计实现营业收入5255.1亿元,同比增长9.84%,总计实现归母净利润363.7亿元,同比增长9.22%。全行业公司营收增速的中位数为16.68%,归母净利润增速的中位数为13.82%。与前几年的历史情况相比,计算机行业业绩同比增速正处在相对较低的水平。从中位数同比增速来看,2017年营收增速及归母净利润增速均同比小幅下降,但整体与前几年水平保持稳定,未出现明显下滑趋势。

   
计算机行业的收入和盈利在2017年Q3延续了之前增速持续放缓的态势。从中位数来看,2017年Q3计算机板块的营收增速中位数为18.99%,相较于2016年前Q3营收增速中位数20.97%,下降了1.98个百分点;净利润增速中位数为14.61%,相较于2016年前Q3净利润增速中位数24.37%,下降了9.76个百分点;同时扣非净利润增速中位数为14.51%,相较于2016年前Q3扣非净利润增速中位数18.85%,下降了4.34个百分点。

上市公司2018年年报及2019年一季报业绩披露完毕,我们对计算机板块195家公司财报进行了全面梳理和分析:

   
营收高增长公司占比减少,关注利润大幅下降风险。2017年行业内公司营收同比增速在0~20%和20%~50%区间比例相对2016及2015年有所上升,在50%以上区间比例明显下降,但营收同比增速为正的公司比例基本稳定,意味着更多的公司由营收高速增长(增速大于50%)向中高速增长(增速在0%到50%之间)转变。另外,归母净利润增速在-50%以下的公司占比上升明显。

   
增速的区间分布情况:营收方面,增速在30%以上区间的个股数量最多,为56家;其次是增速为15%-30%的区间,个股数为47家。在扣非净利润方面,增速在30%以上区间的个股数量最多,为67家;其次是增速为负的区间,个股数为58家。

计算机板块年报整体业绩保持增长,收入增速较之前略有放缓,净利润有所下滑。整体实现营业收入5716.23亿元,同比增长7.30%;实现归属母公司股东净利润397.11亿元,同比下降19.71
%;实现归属母公司股东的扣非净利润282.66亿元,同比下降25.99%。

   
盈利能力下降,费用率小幅提升。2017年行业销售毛利率及销售净利率分别为38.98%和10.13%,分别同比下降1.34和2.4个百分点,且均处在自2014年以来的最低水平,行业盈利能力呈现下降趋势。2017年行业销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.59%、18.44%、0.15%,同比分别提升0.03、1.27、0.19个百分点,三项费用率均处在自2014年以来的最高水平,但上升幅度并不大。管理费用中,研发费用呈现快速上升趋势,且在总营业收入中的占比明显提升。

   
从细分行业来看,计算机行业三季报营业收入增速排名前5(中位数法)的板块分别是:智慧安防、电子政务、电子商务、人工智能、智能卡;归属净利润增速排名前5(中位数法)的板块分别是:智慧安防、电力IT、券商IT、Fintech、电子政务

从中位数看,计算机板块收入、净利润增速好于全部A股和中小企业板。由于上市公司业绩增速非正态分布,中位数较整体均值更能反应大部分企业业绩增速水平。受新上市的公司数量增加的影响,2018年年报计算机板块上市公司总收入增速中位数为14.56%,全部A股总收入增速中位数为11.18%,中小企业板总收入增速中位数为12.62%;计算机板块净利润增速中位数为10.84%,全部A股净利润增速中位数为6.83%,中小企业板净利润增速中位数为5.73%;计算机板块扣非净利润增速中位数为-2.67%,均较上年略有下降。

   
卫星导航、安防监控、金融IT等细分领域景气度较高。从计算机板块各细分概念板块的业绩表现来看卫星导航、安防监控、金融IT这三个细分板块在营收及利润表现上均表现较好。此外,信息安全板块整体营收保持着30%左右的增长,但受部分公司业绩亏损影响归母净利润同比增速较低。

    行业仍处于估值体系切换及增速降挡阶段

从分布结构来看,收入、净利润增速在0%-30%这一区间内分布最为集中,扣非净利润增速在-30%-0%这一区间分布最为集中。其中113家公司的收入增速在此区间内,占比57.94%;52家公司的净利润增速在此区间内,占比26.67%,41家公司的扣非净利润增速在-30%-0%这一区间分布最为集中,占比29.23%。

   
2018Q1营收增速企稳回升。2018Q1计算机行业上市公司总计实现营业收入1078.8亿元,同比增长30.53%,总计实现归母净利润42.3亿元,同比增长21.34%。行业内公司营收增速的中位数为16.00%,归母净利润增速的中位数为13.41%。相对2017Q1虽然营收增速实现提升,但归母净利润增速有所下滑。

   
随着今年三季度的反弹行情,计算机行业估值出现了小幅反弹。当前行业2017动态PE为45倍,降至2014年7月的水平,处于5年内的均值以下。横向来看计算机市盈率依然偏高。其估值仅低于军工等,居各行业第三位。

盈利能力和整体费用略有下降。2018年年报,计算机板块毛利率为30.53%,较去年同期下降0.2个百分点。另外,板块整体销售费用率为8.30%,较去年同期上升0.53个百分点;管理费用率为5.91%,较去年同期下降6.65个百分点;财务费用率为0.56%,较去年同期下降0.21个百分点。

   
2018Q1盈利能力同比下降,销售和管理费用得到管控。2018Q1销售毛利率和净利率分别为36.36%和4.67%,同比分别下降1.74和0.74个百分点,延续了2017年年报中显示出来的趋势。管理费用率和销售费用率分别为23.31%和8.98%,同比分别下降0.74和0.18个百分点,财务费用率为0.48%,同比提升0.44个百分点。行业财务费用率水平上升明显,但管理和销售费用的有效管控使得整体费用水平反而下降。

    收益质量未见好转

行业整体盈利质量维持稳健。从应收账款、存货与经营性净现金流的情况来看,行业盈利质量基本稳定。2018年年报,计算机板块上市公司应收账款与营业收入的比重为28.86%,较去年下降1.2个百分点;存货与营业收入的比重为16.49
%,较去年下降1.13个百分点;经营性现金流净额/营业收入为7.13%,较去年上升2.51个百分点。

   
投资建议。行业内各细分板块业绩表现差异较为显著,我们认为两类细分领域值得关注。一是始终保持较高景气程度的细分板块,营收及净利润增速维持在较高水平的,典型代表如卫星导航、安防监控、金融IT。二是在2018Q1出现了一定业绩改善迹象的,如像信息安全、智慧医疗等领域在营收维持稳健增长的基础上,在2018Q1利润的同比增长情况出现了明显改善,这其中虽然有基期基数较低的影响,但整体利润回升的趋势基本明确。在具体标的的选择上,自上而下可以关注景气细分领域的龙头公司或业绩表现最为典型的公司,如卫星导航领域的中海达、合众思壮、华测导航,安防监控领域的海康威视、苏州科达、千方科技,金融IT领域的赢时胜、高伟达、恒生电子,信息安全领域的启明星辰、美亚柏科、蓝盾股份。自下而上可以关注在2018Q1业绩增长趋势得以维持或出现改善迹象的公司,如浪潮信息、辰安科技、科大讯飞、索菱股份等。

   
计算机行业经营性现金流量在2017年Q3表现为持续流出态势,且流出缺口仍在扩大,可见受制于产业链中的议价能力,行业现金管理能力仍然很弱,收益质量未见好转。2017年计算机板块研发支出占营收比重为7.46%,较2016年的6.69%占比有提升0.8百分点,研发投入的增强将在未来的业绩中体现回报。

行业整体商誉增速继续下行。2018年年报,计算机板块上市公司整体商誉达到696.88亿元,较去年下降16.76%,较2017年的23%的增速下降较多,已达到历史较低水平,充分反映了行业并购步伐的放缓。

   
风险因素:商誉风险;业绩承诺到期风险;财务风险;一季度业绩占比较低风险等。

子行业业绩分化加剧。年报收入增速中位数在20%以上的的细分行业依次为:电力信息化、军工信息化、工业互联网、大数据与人工智能和云计算,增速分别为29.7%、2.48%、25.09%、24.00%、21.87%。年报净利润增速中位数在20%以上的的细分行业依次为:教育信息化、运营商IT、电力信息化、云计算、大数据与人工智能、工业互联网、政务信息化和医疗信息化,增速分别为42.47%、34.09%、27.19%、26.81%、24.54%、22.58%、21.49%、20.3%。年报扣非净利润增速中位数在20%以上的的细分行业暂无。

2019年Q1收入和利润增速均有下滑,中位数增速基本稳定。一季度计算机板块共实现营业收入842.17亿元,同比下降27.2%;实现归属母公司股东净利润63.63亿元,同比下降4.44%;实现归属母公司股东扣非净利润49.15亿元,同比下降6.88%。总收入增速中位数为19.41%,净利润增速中位数为16.03%,扣非净利润增速中位数为9.99%。

2019年一季度末,计算机持仓继续上升,基金持有计算机板块总市值明显上升,“抱团”现象进一步缓解,持仓更加分散,基金持仓市值前10大公司名单变动较小,基金重仓持股占流通股比例水平有所下降。根据wind数据统计,2019年Q1基金持有计算机行业公司占总持仓比重约为5.18%,持仓水平较上季度2018Q4继续上升,也延续了2018年Q1以来触底回升的趋势(2017年Q1-2018年Q4分别为3.13%、2.58%、1.98%、1.45%、3.34%、4.46%、4.71%、4.53%)。

2018年年末,计算机板块总体市盈率为42.95,有所下降,2019年一季度末,计算机板块总体市盈率为81.61,有所提升。根据wind数据统计,2018年Q4计算机板块总体市盈率从2018年Q1开始持续下降,接近于2016年Q4水平。2019年Q1计算机板块总体市盈率已经从2018年Q4开始向上反弹,接近2016年Q1水平。

总结:近几年计算机板块增长稳定,增速有所放缓。板块盈利能力略有下降,但整体费用的良好控制使盈利质量保持稳健。2019年随着市场信心的逐步修复,计算机板块迎来全面反弹,一季度基金持仓大幅回升。目前处于反弹行情的初期,电力信息化和云计算、大数据与人工智能等领域在收入、净利润、扣非净利润增速方面位列前茅,未来在国家政策的大力扶持下,计算机行业前景向好,我们继续坚定看好!

风险提示:政府支出减少,行业竞争加剧。

  1. 2018年板块业绩继续保持增长

计算机板块年报整体业绩保持增长,收入增速较之前略有放缓,净利润有所下滑。整体实现营业收入5716.23亿元,同比增长7.30%;实现归属母公司股东净利润397.11亿元,同比下降19.71
%;实现归属母公司股东的扣非净利润282.66亿元,同比下降25.99%。

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从中位数看,计算机板块收入、净利润增速好于全部A股和中小企业板。由于上市公司业绩增速非正态分布,中位数较整体均值更能反应大部分企业业绩增速水平。受新上市的公司数量增加的影响,2018年年报计算机板块上市公司总收入增速中位数为14.55%,全部A股总收入增速中位数为11.18%,中小企业板总收入增速中位数为12.62%;计算机板块净利润增速中位数为10.84%,全部A股净利润增速中位数为6.83%,中小企业板净利润增速中位数为5.73%;扣非净利润增速中位数为-2.67%,均较上年略有下降。

从分布结构上,1)静态来看,收入、净利润增速在0%-30%这一区间内分布最为集中,扣非净利润增速在-30%-0%这一区间分布最为集中。其中113家公司的收入增速在此区间内,占比57.94%;52家公司的净利润增速在此区间内,占比26.67%,41家公司的扣非净利润增速在-30%-0%这一区间分布最为集中,占比29.23%;2)动态来看,2018年年报净利润增速在0%至30%区间的公司数量同比有所减少,扣非净利润增速在低于-30%区间的公司数量大幅增加。

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对2018年年报收入增速分布进行分析:

收入增速超过100%的上市公司数量由2017年的9家下降到2018年的2家;

收入增速处于50%至100%区间由2017年的20家下降到2018年9家;

收入增速处于30%至50%区间由2017年的32家下降到2018年27家;

收入增速处于0%至30%区间由2017年的100家上升到2018年113家;

收入增速处于-30%至0%区间由2017年的31家上升到2018年37家;

收入增速处于低于-30%区间由2017年的3家上升到2018年5家;

对2018年年报净利润增速分布的变化进行分析:

净利润增速超过100%的上市公司数量由2017年的17家下降到2018年的16家;

净利润增速处于50%至100%区间由2017年的22家下降到2018年17家;

净利润增速处于30%至50%区间由2017年的28家下降到2018年23家;

净利润增速处于0%至30%区间由2017年的62家下降到2018年52家;

净利润增速处于-30%至0%区间由2017年的25家上升到2018年32家;

净利润增速处于低于-30%区间由2017年的41家上升到2018年43家。

对2018年年报扣非净利润增速分布的变化进行分析:

扣非净利润增速超过100%的上市公司数量由2017年的13家下降到2018年的10家;

扣非净利润增速处于50%至100%区间由2017年的21家下降到2018年13家;

扣非净利润增速处于30%至50%区间由2017年的27家下降到2018年24家;

扣非净利润增速处于0%至30%区间由2017年的55家下降到2018年38家;

扣非净利润增速处于-30%至0%区间由2017年的28家上升到2018年37家;

扣非净利润增速处于低于-30%区间由2017年的40家上升到2018年57家。

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  1. 盈利能力和整体费用略有下降

2018年年报,计算机板块毛利率为30.53%,较去年同期下降0.2个百分点。另外,板块整体销售费用率为8.30%,较去年同期上升0.53个百分点;管理费用率为5.91%,较去年同期下降6.65个百分点;财务费用率为0.56%,较去年同期下降0.21个百分点。2018年管理费用率大幅下降与会计准则调整后研发费用剥离单列有关。

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  1. 行业整体盈利质量维持稳健

从应收账款、存货与经营性净现金流的情况来看,行业盈利质量基本稳定。2018年年报,计算机板块上市公司应收账款与营业收入的比重为28.86%,较去年下降1.2个百分点;存货与营业收入的比重为16.49
%,较去年下降1.13个百分点;经营性现金流净额/营业收入为7.13%,较去年上升2.51个百分点。

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  1. 行业整体商誉增速继续下行

2018年年报,计算机板块上市公司整体商誉达到696.88亿元,较去年下降16.76%,较2017年的23%的增速下降较多,商誉总额回落到2016年水平附近,充分反映了行业并购步伐的放缓。

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  1. 子行业业绩分化加剧

我们按照上市公司主营业务所处行业将计算机行业公司分类为18个细分板块。

2018年板块业绩分化加剧,电力信息化、军工信息化以及工业互联网营收增速抢眼,教育信息化、运营商IT以及电力信息化净利润增速位列前茅,运营商IT、医疗信息化及云计算扣非净利润增速大幅提高。

年报收入增速中位数在20%以上的的细分行业依次为:电力信息化、军工信息化、工业互联网、大数据与人工智能和云计算,增速分别为29.70%、27.48%、25.09%、24.00%、21.87%,增速在10%-20%之间的细分行业为政务信息化、安防、金融IT、医疗信息化、网络安全、自主可控和其他,增速分别为19.75%、18.93%、17.33%、16.53%、11.18%、11.18%、10.08%。

年报净利润增速中位数在25%以上的的细分行业依次为:教育信息化、运营商IT、电力信息化、云计算,增速分别为42.47%、34.09%、27.19%、26.81%,增速在10%-25%之间的为大数据与人工智能、工业互联网、政务信息化、医疗信息化和交通信息化,增速分别为24.54%、22.58%、21.49%、20.39%、12.28%。

年报扣非净利润增速中位数在20%以上的的细分行业暂无,增速在10%-20%之间的为运营商IT、云计算、医疗信息化、大数据与人工智能和电力信息化,增速分别为16.73%、14.63%、14.63%、14.60%、13.26%。

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  1. 2019年Q1收入和利润增速均有下滑

2019年一季报整体收入、净利润、扣非净利润等核心财务指标的增速较去年同期整体有所下降。计算机板块整体业绩保持稳健。2019年一季度计算机板块共实现营业收入842.17亿元,同比下降27.2%;实现归属母公司股东净利润63.63亿元,同比下降4.44%;实现归属母公司股东扣非净利润49.15亿元,同比下降6.88%。

从中位数看,大部分企业收入、净利润增速基本稳定。2019年一季度计算机板块上市公司总收入增速中位数为19.41%,净利润增速中位数为16.03%,扣非净利润增速中位数为9.99%。

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  1. 计算机公司基金持仓波动分析

我们对基金2019一季报中计算机持仓进行了分析,结论如下(根据wind数据,按基金前十大重仓股来推算基金持有计算机公司仓位情况):

基金一季报披露完毕,计算机持仓继续上升。通过对基金前十大重仓股进行估算,2019年Q1计算机板块占基金总持仓比重约为5.18%,持仓水平较上季度2018Q4继续上升,也延续了2018年Q1以来触底回升的趋势(2017年Q1-2018年Q4分别为3.13%、2.58%、1.98%、1.45%、3.34%、4.46%、4.71%、4.53%)。

基金持有计算机板块总市值明显上升。2019年Q1,基金持有计算机板块总市值为516亿,环比增加47.01%,同比增加63.29%(2017年Q1-2018年Q4总市值分别为250亿、227亿、183亿、137亿、316亿、403亿、407亿、351亿元)。

“抱团”现象进一步缓解,持仓更加分散。1)绝对指标方面,2019年Q1基金前十大重仓股中的计算机公司数量为118家,明显高于2018年Q4及去年同期(2017年Q1-2018年Q4分别为84家、89家、96家、89家、101家、102家、91家、103家)。基金重仓的这118家计算机板块公司绝大多数都出现了持仓上升,仅有37家持仓下降;2)相对指标方面,持仓市值前十大公司的市值占比为47.55%,较2018Q4时的53.06%有所下降,持仓市值前二十大公司的市值占比为71.44%,也低于2018Q4时的75.21%,说明此前筹码向持仓市值较大公司集中的“抱团”趋势进一步缓解,持仓更加分散。

基金持仓市值前10大公司名单变动较小。2019年Q1计算机板块基金持仓市值排名前10的公司分别为:恒生电子、广联达、航天信息、同花顺、启明星辰、亿联网络、中科曙光、科大讯飞、美亚柏科、恒华科技。对比2018年Q4持仓市值前10,同花顺、中科曙光新增入列,卫宁健康、新北洋出列。

基金重仓持股占流通股比例水平有所下降。2019年Q1,基金重仓的计算机公司中,持仓占流通股比例在10%以上的公司为13家(2017年Q1-2018年Q4分别为7家、8家、5家、3家、6家、15家、13家、19家),数量明显低于2018Q4。持仓占流通股比例在5%以上的公司数量为30家(2017年Q1~2018年Q3分别为19家、24家、13家、10家、21家、26家、32家、30家),与2018Q4持平。

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  1. 计算机板块市盈率波动分析

2018年年末,计算机板块总体市盈率为42.95,有所下降。根据wind数据统计,2018年Q4计算机板块总体市盈率从2018年Q1开始持续下降,接近于2016年Q4水平。

2019年一季度末,计算机板块总体市盈率为81.61,有所提升。根据wind数据统计,2019年Q1计算机板块总体市盈率已经从2018年Q4开始向上反弹,超过2016年Q1水平。

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