事件:阳光电源公布2017年三季报,报告期内公司实现营收66.42亿元,同比增长105.58%,实现归母净利润7.51亿元,同比增长152.93%,接近此前预计135%-155%增长的上限。其中,Q3单季度实现营收31亿元,同比增长265.23%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长431.60%。

公司发布2017中报,2017年上半年公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%,归母净利润3.69亿元,同比增长63.99%,基本每股收益0.26元。

事件:公司同时发布2017年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;实现归母净利润10.24亿元,同比增长85%;实现扣非后归母净利润9.22亿元,同比增长83.07%;基本每股收益0.71元/股,同比增长73.17%;ROE为15.47%,同比增长2.87个百分点;同时,公司公告每10股派发现金红利0.8元(含税)。2018Q1公司实现营收17.06亿元,同比增长36.76%;归母净利润2.03亿元,同比增长57.02%。

   
毛利率进一步提升,费用率进一步下降:报告期内,公司综合毛利率27.15%,同比提升1.26%,三费率11.88%,同比下降2.30%,加权平均净资产收益率11.32%,同比提升2.95%。

   
光伏逆变器发货领先,海外市场进一步拓展:2017年上半年公司光伏逆变器全球发货量保持行业领先,产量约9.93GW,实现营业收入16.20亿元,同比增长39.78%,毛利率为33.86%。公司在海外逆变器市场加速布局开拓,海外业务占比持续提升,成为公司逆变器业务重要的增长点。公司现阶段逆变器产能可达15GW,并且正投资建设5GW光伏逆变成套装备项目,逆变器产能将继续增长。

   
电站系统集成+光伏逆变器业务双轮驱动,带动全年业绩大幅增长:公司2017年实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;归母净利润10.24亿元,同比增长85%;毛利率27.26%,同比增长2.67%:1)电站系统集成业务实现并网规模1.3GW,收入46.67亿元,同比增长42.07%,毛利率15.84%,同比下降1.53个百分点,进入2018年,电站集成业务增长态势不减,继续推动一季度业绩维持高速增长;2)光伏逆变器方面,阳光电源领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,实现收入36.82亿元,同比增长47.64%,毛利率38.74%,同比增长5.65%;3)其他业务方面,储能逆变器和电机控制器分别实现收入0.64、0.57亿元,毛利率28.93%、24.55%。

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光伏装机持续超预期带动逆变器及系统集成业务快速增长,光伏逆变器毛利率有望维持平稳:根据中电联数据,1-9月我国光伏新增装机42.31GW,同比增长87.73%,预计分布式装机15GW,同比增长300%以上。其中,Q3单季度新增装机18.7GW,同比增长278%,光伏装机持续超预期,预计全年国内光伏装机将达到50GW。国内逆变器属于双寡头竞争格局,公司作为行业龙头,逆变器业务显著受益国内光伏装机的持续超预期,预计全年出货量将超过15GW,同比增长超过50%。

   
电站系统集成业务维持高增长:2017年上半年公司电站项目增长较快,实现营业收入18.31亿元,同比增长53.42%,毛利率为21.59%,同比增长6.74个百分点。公司积极参与领跑者计划行动以及光伏扶贫等,凭借已有项目积累以及资源优势,预计公司的电站系统集成业务能够长期维持稳定增长。

   
户用分布式与光伏扶贫快速发展,为电站业务快速增长提供动力:2017年我国分布式光伏新增装机量达到19.44GW,增幅高达3.6倍。受益于分布式光伏的快速发展,公司电站系统集成业务收入达到46.67亿元,同比增长42.07%。2018年公司将重点打造户用分布式市场竞争力,截止17年底已完成300个经销商布局,2018年目标实现1000个,2018年有望完成5-10万户户用电站开发。另外,截至2017年底,公司的光伏扶贫规模超10万户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW,公司目前还承担了安徽、山东、河南等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW的光伏扶贫项目。户用分布式与扶贫项目的快速发展,将为电站业务快速增长提供动力。

   
同时,受益分布式光伏的快速发展,公司系统集成业务也迎来快速增长,上半年实现营收18.31亿元,同比增长53.42%。毛利率方面,上半年光伏逆变器业务毛利率33.86%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器业务毛利率将维持平稳。

   
储能打开海外通道,市场空间打开在即:2016年7月,阳光三星电力储能设备产线首期实现投产,年产能2000MWh电力储能设备,为多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备。2017年上半年,阳光电源储能逆变器SC250KU顺利通过美国UL认证,属国内同类产品首次,打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道。随着储能技术的推进和成本的下降,国内外储能市场空间有望不断打开。

   
全球逆变器龙头,积极布局海外市场:2017年国内光伏新增装机量53GW,同比增长53.62%,全球新增装机量102GW,同比增长37%。受益于装机量的快速增长,公司光伏逆变器全球出货量16.5GW,市占率达16.2%,其中国内出货量13.2GW,市占率达25%;另外由于公司积极推动逆变器产品出口,在印度、土耳其、中东等新兴市场获得较大成功,国外出货量达到3.3GW,同比增长170%。毛利率方面,17年光伏逆变器业务毛利率达38.74%,同比增长5.65%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器降价压力较小,毛利率有望维持平稳。

   
户用分布式快速发展,有望贡献显著业绩增量:随着近年来光伏系统成本的持续下滑带来经济性的提升,企业的快速推广和宣传以及创新商业模式的应用,同时户用分布式的类家电属性,多重因素的刺激推动国内户用分布式迎来快速发展,预计今年户用分布式安装量有望达到20万户,明年有望达到60万户。公司对户用市场相当重视,为此单独设立了户用光伏品牌Sunhome,并成立了家庭光伏事业部以聚焦户用市场。我们认为,公司凭借深耕光伏行业多年的品牌优势、系统的质量和可靠性以及完善的售后服务网络将在户用光伏市场占据重要的一席之地,预计公司今年户用分布式安装量7000-10000户,明年有望达到5-10万户,市场份额超过10%,将对业绩贡献显著增量。

   
盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54、0.66和0.75元,公司光伏逆变器与电站系统集成业务稳定发展,储能及电控板块将快速增长,维持增持评级。

   
投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为14.15、17.21、21.83亿元,业绩增速分别为38%、22%、27%。维持公司买入-A的投资评级,目标价22元。

   
储能逆变器取得突破,后期有望实现快速增长:2017年上半年,公司储能逆变器实现营收2258.6万元,同比增长279.34%,营收占比0.64%。上半年,公司储能逆变器SC250KU
顺利通过美国UL 认证,是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL
认证,意味着阳光电源储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道,将有力促进公司品牌影响力的提升和国际市场的开拓。未来,随着国家政策的积极引导和储能技术的大幅进步、成本大幅下降,公司储能业务在光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域有望获得快速增长。

    风险提示:光伏新增装机不及预期;储能市场开拓不及预期。

    风险提示:装机低于预期,户用分布式拓展不及预期,竞争加剧等。

   
投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为10.34、13.69、16.47亿元,业绩增速分别为87%、32%、20%。维持公司买入-A
的投资评级,上调目标价至20.68元。

    风险提示:政府补贴政策不达预期、储能政策不及预期、竞争加剧风险。

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