3 月美联储 FOMC 会议点评:鸽声阵阵

当地时间3月20日,美联储结束为期两天的议息会议,继续维持联邦基金利率在2.25%至2.5%不变,并暗示2019年将无加息。同时,美联储在另一份声明中表示,将从今年5月份起开始逐步放缓资产负债表缩减步伐,预计在9月份结束缩表计划。

本周三,美联储宣布维持利率不变,但美联储的政策指引发生了重大转变,最新点阵图显示,美联储现预计到2021年只会再升息一次。此外,美联储还决定今年9月末停止缩表,并下调今明两年的GDP增速和PCE通胀预期。

摘要:美国东部时间 2019 年 3 月 20
日下午,美联储召开议息会议,保持联邦基金利率目标在 2.25%-2.5%
的区间不变,预计今年全年不加息,明年加息一次,9
月末停止缩表。无论对于加息还是缩表,美联储较市场预期更偏鸽派。利率决议公布后,美股迅速由跌转涨,但随后再次下跌,反映了对美国经济放缓的担忧。后市表现上,我们更加看好新兴市场的资产表现,美股波动加剧反复调整的可能性更高。

从会议声明来看,美联储对经济形势的判断略有下调。声明对美国经济的表述为“经济活动增速较去年四季度放缓,家庭支出和企业固定投资的增速放慢”,而上次为“四季度经济活动增长稳健,家庭支出继续强劲增长,企业固定投资增长相对去年早些时候迅猛增长而言变得温和”。

结束缩表的决定基本符合预期,但最令市场感到意外的是,是美联储公布的利率点阵图比市场预期的更为鸽派。此前市场预期,美联储利率点阵图可能预计2019年加息1次!

必发365最新登陆网址 1

与此同时,美联储在按季度公布的经济指引中对主要数据做了下调:对2019年实际GDP的预期从2.3%下调至2.1%,对PCE的预期从1.9%下调为1.8%,核心PCE保持2.0%不变,失业率从3.5%上调至3.7%;对2020年实际GDP的预期从2.0%下调至1.9%,对PCE的预期从2.1%下调为2.0%,核心PCE保持2.0%不变,失业率从3.6%上调至3.8%。

鸽派超预期的美联储决议

美国东部时间 2019 年 3 月 20
日下午,美联储召开议息会议,保持联邦基金利率目标在 2.25%-2.5%
的区间不变,预计今年全年不加息,明年加息一次,9
月末停止缩表。无论对于加息还是缩表,美联储较市场预期更偏鸽派。利率决议公布后,美股迅速由跌转涨,但随后再次下跌,反映了对美国经济放缓的担忧。后市表现上,我们更加看好新兴市场的资产表现,美股波动加剧反复调整的可能性更高。

由于对形势展望不佳,美联储展现出了超出市场预期的鸽派姿态。一方面,2019年可能全年不加息。最新的点阵图显示,2019年底联邦基金利率预计为2.375%,而前次预计为2.875%;2020年底联邦基金利率为2.625%,而前次预计为3.125%。这意味着美联储的加息节奏继续放缓,2019年有可能将不会加息,2020年最多加息一次。

美联储年内第二次会议释放了比前次更强烈的鸽派信号,不但明确计划今年9月末停止缩表,而且多数联储官员预计今年全年不加息,明年加息一次,三个月前的预期是今年加息两次。

一、美联储鸽派表态,美股先涨后跌

另一方面,美联储将从今年9月末停止缩表。美联储表示,从5月起将缩表计划中的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元,9月末停止缩表。同时继续允许缩减机构债和住房抵押贷款支持证券。此前市场普遍预计是12月份停止缩表,这预示着美联储在缩表上的表态也超出市场预期。

美东时间20日周三,美联储会后公布的声明显示,全体美联储货币政策委员会FOMC成员一致投票同意,保持
2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变。

美国东部时间 2019 年 3 月 20
日下午,美联储召开议息会议,保持联邦基金利率目标在 2.25%-2.5%
的区间不变。本次会议的主要关注点包括:

从会后资产表现上来看,美联储的鸽派声明并没有提振美国资本市场,美股先是由跌转涨,但随后再次下跌,全天下跌0.5%,主要原因在于货币政策的妥协带来的估值提升并不能抵消企业盈利下滑的影响。鲍威尔虽然在随后的发布会上表示“目前就业市场强劲,通胀接近2%目标,预期2019年美国经济增速坚实,美联储的展望整体偏正面”,但对经济预期的下调以及出乎意料的鸽派,仍然显示出对经济增长的隐忧,美联储边际宽松,可能难以抵消掉。与此同时,10年期美债收益率继续下跌,创2018年1月以来新低;美元指数大幅跳水,离岸人民币汇率一度涨近400点。

联储表示,有意从今年5月起,将每月缩减资产负债表计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元,到9月末停止缩表。

美联储预计今年全年不加息,明年加息一次。从点阵图来看,2019
年底联邦基金利率料为 2.4%,前次预计为 2.875%;2020 年底联邦基金利率料为
2.6%,前次预计为 3.125%;2021 年底联邦基金利率为 2.6%,前次预计为
3.125%;更长周期的联邦基金利率料为 2.8%,前次预计为
2.750%。这意味着美联储预计今年不会加息,明年最多加息 1
次。在此之前,市场对美联储今年不加息的预期十分强烈,但近期关于加息 1-2
次的讨论声音又多了起来,本次美联储的鸽派表态一定程度上超出了市场预期。

美联储出乎意料的鸽派,对于中国来说整体利好。首先,中美利差重新拉开,我国货币政策受到的外部掣肘大为减弱。议息会议之后,美债收益率继续下跌,中美10年期国债的利差重新拉大到60bp以上,这为央行降准甚至降息赢得了空间,央行可以更加专注于内部均衡。由于目前经济下行压力仍未缓解,央行仍需加大逆周期调节力度,预计二季度央行将会实施降准操作,而降息操作则会根据形势变化和利率市场化进程相继抉择。

必发365最新登陆网址 2

美联储公布了缩表计划。美联储表示,有意从今年 5
月起,将每月缩减资产负债表计划的美国国债最高减持规模从当前的 300
亿美元降至 150 亿美元,到 9
月末停止缩表。联储计划继续允许缩减所持的机构债和住房抵押贷款支持证券,以便与长远来看主要持有美国国债的目标一致,计划
5 月提供更多市场操作的细节。市场此前普遍预计的是 12
月份停止缩表,因此美联储在缩表上的表态也是超预期的鸽派。

其次,预计人民币将会继续保持强势。美国经济持续放缓,加上美联储超预期鸽派,预计美元将会大概率进入下行通道。与此同时,中国经济加速赶底,中美利差重新拉大,以及中美贸易谈判这一最大风险因素消除,将会使人民币兑美元继续保持强势。在美联储议息会议之后,离岸市场和在岸市场人民币兑美元汇率均出现飙涨,已经反映出这一趋势。

联储计划继续允许缩减所持的机构债和住房抵押贷款支持证券,以便与长远来看主要持有美国国债的目标一致,计划5月提供更多市场操作的细节。

美联储对美国经济的评价逊于前次会议。此次美联储对美国经济的表述为 ”
经济活动增速较去年四季度放缓,家庭支出和企业固定投资的增速放慢
“,而上次为 ”
四季度经济活动增长稳健,家庭支出继续强劲增长,企业固定投资增长相对去年早些时候迅猛增长而言变得温和。”

最后,预计资金将会继续流入新兴市场。随着美联储加息临近尾声、缩表进程中止,美元和美债利率对新兴经济体的“双收紧”效应消退,资金正重新从发达经济体向新兴经济体回流。国际金融协会数据显示,今年以来,投资者已投入总计860亿美元购买新兴市场股票和债券,规模超过2018年4~12月这9个月的总和,这是今年初以来A股市场持续回暖的重要背景。

美联储对美国经济的评价逊于前次会议,此次称,经济活动增速较去年四季度放缓,而上次称四季度经济活动增长稳健。此次称,家庭支出和企业固定投资的增速放慢。上次称家庭支出继续强劲增长,企业固定投资增长相对去年早些时候迅猛增长而言变得温和。

美联储下调了今明两年的 GDP 增速和 PCE
通胀预期。会后美联储公布了经济预期,本次美联储对 2019 年实际 GDP
的预期从 2.3% 下调至 2.1%,对 PCE 的预期从 1.9% 下调为 1.8%,核心 PCE
保持 2.0% 不变,失业率从 3.5% 上调至 3.7%;对 2020 年实际 GDP 的预期从
2.0% 下调至 1.9%,对 PCE 的预期从 2.1% 下调为 2.0%,核心 PCE 保持 2.0%
不变,失业率从 3.6% 上调至 3.8%。

作者民生银行研究院 盘古智库研究员 王静文

联储评价就业称,劳动力市场仍然强劲,2月非农就业略有变化,但最近几个月平均来说新增就业稳健。失业率仍处低位。

从会后资产表现上来看,美股市场迅速由跌转涨,但随后再次下跌;10
年期美债收益率继续下跌,创 2018 年 1
月以来新低;美元指数大幅跳水,离岸人民币汇率一度涨近 400
点;黄金和原油价格均出现明显上涨。

(编辑:赵芳迪 校对:颜京宁)

必发365最新登陆网址 3

二、经济前景不佳是美联储鸽派的主因

对于备受关注的通胀,声明指出,通胀同比增速总体下行,主要源于能源价格下跌。但剔除核心食品与能源的核心通胀仍接近2%。基于市场的通胀补偿指标保持低位,基于调查的长期通胀预期指标几乎未变。

从最近公布的 2018 年经济数据来看,美国经济表现的并不差。美国 2018
年第四季度实际 GDP 年化季环比初值 2.6%,较前值 3.4% 大幅回落,但高于预期
2.2%。分项来看,个人消费者支出、非住宅固定投资、联邦政府支出、出口等方面拉动四季度
GDP 增长,但住宅投资、州和地方政府支出、进口等拖累当季
GDP。同时,美国商务部公布了美国 2018 年全年的经济数据,全年经济增长
2.9%,为 2015 年以来最高,略低于特朗普政府设定的 3%
的年度目标。尽管四季度美国经济有所放缓,但放缓幅度低于预期,叠加全年增速创三年来新高,实际上表现并不差。

据CME“美联储观察”:美联储公布利率决议后,美联储6月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率由87.1%降至85.3%,降息概率由此前的12.9%升至14.7%。

美联储暂缓加息的主因还是在于经济下行的预期。2019
年美国经济放缓是比较确定的事情,主要原因包括:税改对经济的拉动效应减弱。根据经验数据和
TPC 的模型计算,税改对经济的刺激效应大致在 2-3
年,且刺激效应呈递减趋势,而税改 2.0
版本由于赤字问题也难以推出;房地产行业的下滑。房地产下滑的主要原因在于,抵押贷款利率中枢的上升。从历史数据看,抵押贷款利率上升后,房地产市场的景气度均会有所下滑,二者之间的时滞大概在
2 年以内,因此 2016 年 3
季度以来抵押贷款利率的上升将会反应在近期的房地产景气度上外部环境的不确定性。欧洲日本的经济出现明显下滑趋势,英国脱欧的不确定性仍在存在,美欧贸易战的可能性在上升,这使得净出口成为美国经济很大的拖累项。

值得注意的是,联邦基金利率期货走势显示,市场目前预计美联储将在2020年初降息的可能性接近50%。

三、2020 年加息与否仍存不确定性

市场反应美元指数

必发365最新登陆网址,本次会议上美联储提出预计今年全年不加息,明年加息一次,今年 9
月末停止缩表。缩表主要影响的是长端利率,停止缩表后长端利率上行空间有限;而加息对短端利率的提振作用更为明显,因此如果在缩表结束之后继续选择加息,这会加大收益率曲线倒挂的风险。目前,10
年期与 2 年期美债收益率之间的利差仅为 15 个 BP。如果美联储选择在 2020
年加息
25BP,那么美债收益率倒挂的可能性是比较高的,而收益率倒挂将会通过银行信贷途径影响到实体经济。从这个角度来看,2020
年美联储是否加息仍然存在很大的不确定性,2019 年 6
月的美联储会议是一个比较重要的时间窗口:如果 6
月份不加息,后续加息的可能性也是很小的;而如果美联储想保证货币政策的操作空间,6
月份加息可能是最好的一个操作时间。

跌至三角形下边暂获支撑,周三美元指数下跌0.5%,至六周低点95.74。

四、大类资产将如何表现?

必发365最新登陆网址 4

美股:波动加剧

欧元兑美元汇率上涨0.7%,至1.1448,为六周以来的最高点,日线图显示已经突破去年4月以来的下跌趋势线,为进一步走高打开了空间。

对于美股而言,目前是 ” 经济差 + 货币松 ”
的组合。从历史经验来看,这种组合下股市上涨的概率不高。对于美股而言,目前盈利比估值是更为重要的变量,美联储边际宽松所带来的估值提升,可能难以抵消掉企业盈利下滑的影响。今天美股走势也在一定程度上说明了这一点:在美联储发表议息会议决议后,美股迅速由跌转涨,但是随后再次转为下行,反映了市场对于美国经济下行的担忧。

必发365最新登陆网址 5

但同时,今年美国经济出现衰退的概率并不高。一方面,美国居民部门的杠杆率在次贷危机后出现大幅下滑,目前的杠杆率仅相当于
2002
年时候的水平;非金融企业部门的杠杆率虽然有一定提高,但利率降低使得企业的融资成本和偿债压力并不高;另一方面,美国通胀率并不高,美联储货币政策的变化非常温和,不会出现类似于保罗

离岸人民币兑美元北京时间04:59报6.6876元,较周二纽约尾盘涨300点,盘中整体交投于6.7223-6.6778元区间。美债收益率

  • 沃尔克时期的连续加息治理高通胀的情况。

美联储暗示今年不加息,美债收益率集体重挫,跌至14个月新低。

对于美股而言,目前估值水平已经处于偏高位置,在美国经济放缓的背景下,难以再有大幅上升空间;同时今年美国经济衰退的可能性也不高,下行风险相对可控。美股波动加剧反复调整的可能性更高些。

周三纽约尾盘,美国10年期基准国债收益率重挫8.6个基点,报2.5263%。两年期美债收益率跌7.25个基点,报2.3961%。30年期美债收益率跌5.08个基点,跌破3.0%关口,报2.9714%;五年期美债收益率跌9.77个基点,报2.3277%。

美元:走势不定

必发365最新登陆网址 6

3
月议息会议结束后,美元短线迅速走低。但对于中期走势来看,我们认为美元走势并不能确定。目前,各国汇率实际上进入了
” 比差 ”
模式,美国、欧洲、日本的经济形势均在下行,货币政策均在转鸽,因此从各国经济和货币政策的差异来看,美元指数的走势并不能确定(我们继续不看好美元继续上行的动能,但美元向下调整的时点仍需观望)。从历史数据来看,美联储加息的末期,包括
1989 年 2 月、1995 年 2 月、2000 年 5 月、2006 年 6
月,美元指数的走势也并不一致。

黄金价格技术走势转好

新兴市场:继续看好

黄金多头重返1310关口,恢复了一些近期技术面的优势,金价重拾升势但仍需企稳在1310上方上攻1320关口。第一阻力位在1320美元,接着在1330.00美元。第一个支撑位在1310.00美元,接下来是1300.00美元。

当前美国经济和货币政策的组合对于新兴市场而言是比较有利的。此前美联储加息、缩表令新兴市场承受了更高的无风险利率。目前,美国经济增速放缓,美联储加息缩表等行将结束,新兴市场有望获得资金流入;同时,美国经济发生衰退的风险很低,也不用担心资金出于避险需求重新流出新兴市场。

必发365最新登陆网址 7

从资金流动角度看,外资正以 10
年来最快速度抛售美国资产。根据美国财政部公布的 2019 年 1
月的国际资本流动数据,今年 1
月,长期证券、短期美国证券和银行业领域的外资净流出达到 1436
亿美元,其中国外私人资本净流出 1236 亿美元,国外官方资本净流出 200
亿美元。这是 2016 年 9
月以来的最大单月净流出,同时也是外资连续第二个月净流出美国。去年 12
月和今年 1 月,外资合计净流出 2572 亿美元美国资产,是 2009 年 2
月以来的最大两个月净流出。分资产类别看,外国居民减持美国国债 125
亿美元,减持美国长期证券 72 亿美元,减持短期美国证券和其他托管债务 122
亿美元,银行对外国居民以美元计价的净负债减少 1117
亿美元。具体到股市方面,美国财政部数据显示,外资在今年 1 月净卖出了 312
亿美元股票(私人净卖出 319 亿,官方净买入 7 亿)。

与此同时,资金正在大规模流入新兴市场。国际金融协会数据显示,今年以来,投资者已投入总计
860 亿美元购买新兴市场股票和债券,规模超过 2018 年 4-12 月 9
个月的总和。受此推动,MSCI 新兴市场指数较去年低点上涨了近
13%。这种对新兴市场的大笔买入同样反映在 ETF 市场上,新兴市场 ETF
屡次出现单笔大单申购。我们继续看好 2019
年新兴市场国家的资产表现,作为新兴市场中的佼佼者,中国资产会更受青睐。

文章关键词:鸽声

[ 中金快讯 ]

中金网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。中金网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

相关文章