通常来讲原油市场中专业的机构投资者对于大方向的把握要远远好于一般投资者,但是有数据显示,在过去7、8月的9周内,这些专业的基金经理有7周给出的预期是错误的方向,虽然这只是一个小数据统计并不能掩盖基金经理过去几十年的专业性,但也显出夏季原油市场正变得更加错综复杂。  
A投资者对油价的判断变得越来越困难  在中美贸易摩擦谈判反复的背景下,围绕伊朗制裁不断演绎的地缘政治动荡也非常让人挠头,宏观及地缘政治风险带来的不确定性今年持续笼罩原油市场,也让投资者对油价的判断变得越来越困难。  5月油价大跌过后,时间行至9月,回头看原油价格已经振荡了3月有余,几乎贯穿了整个夏季。如果把时间周期再拉长,我们可以清晰地看出原油市场是处在一个大的振荡过程中不断收敛的节奏中。  对冲基金之所以近期在油价的运行方向上举棋不定,是因为国际贸易摩擦对于需求的损害一直在打击多头的希望,而供需层面,OPEC+在沙特主导下一直在通过减产以支撑油价,加上近期美国国内库存数据持续利多,因此限制了油价的跌幅。  图为金油比  图为WTI基金多空头寸变化  图为WTI基金净多头变化  图为全体OPEC产量  图为俄罗斯原油产量  
B基金持续增仓避险资产、减持风险类资产  事实上即便抛开直接影响原油市场的因素,我们依然可以看到资金们在大类资产配置环节的选择非常清晰,那就是买入金银等贵金属,抛掉原油等风险类资产。数据显示,今年以来基金贵金属持仓大幅增加,可以看出避险需求成为趋势性行情,而与此同时作为风险类资产的代表,原油的持仓则下降明显,尤其是对大类资产配置敏感的专业机构减仓更为明显,WTI原油的基金持仓较去年峰值已经减少近50%,对应的是大幅增持黄金、白银等贵金属,这也就不难理解金油比今年二季度以来为何持续飙升了。虽然最近全球贸易谈判再现转机,市场避险情绪降温,贵金属持仓有所下滑,但若不出意外,未来较长一段时间内避险需求将持续影响市场。  图为美国原油产量  专业的机构投资者做出以上资产配置最根本的原因是全球经济形势日益严峻,全球经济增长不断降速,各类经济指标持续恶化。今年以来,已有二十多个国家和地区实施降息。美联储7月31日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.25%的水平,这是自2008年12月以来美联储首次降息,符合市场预期。市场渴望美联储加大降息力度,仅仅常规降息已经难以满足预期,加速大幅度降息的呼声日益高涨。但现实情况却仍不容乐观,数据显示,全球经济降速趋势难有改观,而这为原油等商品的需求前景蒙上了阴影。  图为美国钻机数量与原油价格对比  美联储主席鲍威尔称美国贸易政策不确定性正在造成全球经济放缓、美国制造业和资本支出疲软等问题。鲍威尔强调,尽管美联储有丰富经验应对典型的宏观经济状况,但将贸易政策不确定性纳入美联储决策框架内是一个新的挑战。而不具备风险抵抗能力的众多其他国家和地区受到了更为严峻的冲击,经济增长陷入停滞甚至萎缩的局面。  经济发展局势的恶化进一步加剧了各国对存量资源的竞争,而对于全球来说更为让人担忧的是财政政策和货币政策等工具已经接近或者到了可操作空间的极限,而且显然经济对于各类刺激措施已经明显产生免疫力,这是让经济学者最为担忧的困境。如果没有新的技术革命来拉动全球经济增长,未来的竞争环境已经被相关专家解读为可能最终需要通过注销债务重新洗牌的方式来改变,其代价要远超经济危机的杀伤力,而这显然是当代人不愿意看到的。  桥水基金创始人瑞.达利欧近日撰文指出,当前全球经济有三个方面与1935—1945年间相似:债务周期、内部矛盾与外部秩序。长债与短债周期均临近终点,央行刺激的空间有限;贫富差距巨大、政治极化程度高,带来各种内部冲突;外部也面临世界秩序重塑的压力。  图为美国原油产量与钻井数对比  在这种宏观背景下,中美二国在原油市场中一个是最大原油生产国、消费国;一个是最大原油进口国、需求增加最大贡献国,本身就对原油市场起着决定性的影响,因此二国之间一旦出现对经济发展不利的博弈,必然会在原油市场有所反应。从中长期角度来看,中美之间贸易摩擦或将持续很长一个时期,叠加全球经济一体化红利消失,全球经济下行、存量博弈背景下,地缘政治危机未来出现的频率会愈发频繁。因此,宏观因素在油价波动中将长期起到关键作用,为原油市场注入了整体偏空的宏观因素,但局部时段的反复也必然会加大油价阶段性研判的难度。因此,资金买入避险资产,回避具备高不确定性且需求悲观的原油等风险类资产也就成了大类资产配置的适时选择。  
C长线不看好后市  尽管在大的宏观环境下,资金从中长期角度选择了不断减持原油等风险类资产,但这并不意味着原油价格只能维持单边下跌。相反在经过了近3个月的反复振荡之后,短期内油价已经具备了走一波单边行情的基础,事实上在经过关税摩擦冷静期之后,油价就开始从低位组织过一次反弹,虽然最终反弹还是没有升级,但过程中伴随着资金回流推涨动作明显,过去一个月内,以基金为代表的专业机构虽然是总持仓继续下调,但更多是减持空单,从而导致基金净多单显示不断走高,这意味着面对当前的低油价,基金的观点不再过度看空,相反对低油价开始持有谨慎看反弹的观点。  图为美国全口径库存变动  基金对短期油价会出现反弹的判断主要基于以下几方面考虑:首先对油价形成支撑的基石是在OPEC+努力下原油市场供需整体处于相对偏紧结构中,这一点已经在相对强势的原油月差结构中得到了充分体现。当然这并不是说基本面就没有利空因素的影响,譬如美国原油产量在8月末大幅增长了20万桶,创下了1250万桶/天的新纪录;俄罗斯原油产量也从年内5月低位不断恢复,8月已经回到了1129万桶/天的高位,这都多多少少影响到市场的看涨情绪。  但整体来看,全球原油市场供需并没有明显的过剩迹象出现,美国市场原油库存持续下降,而且包括成品油在内的全口径库存也继续大幅下降,最新一期的EIA报告显示,截至8月23日当周原油库存变动实际公布降低1002.7万桶,预期降低294.1万桶,前值降低273.2万桶。此外,美国截至8月23日当周EIA汽油库存实际公布降低209万桶,预期降低13.8万桶,前值增加31.2万桶;美国截至8月23日当周EIA精炼油库存实际公布降低206.30万桶。  图为中国炼厂开工率  全面超预期下降的库存数据显示了原油市场不存在过剩压力,因此供需基本面仍然是油价最大的支撑所在。但我们还是要密切关注美国页岩油在接下来几个月的产量变化,虽然从美国钻机数量来看,持续大幅增产的可能性相对比较小,但8月产量上调20万桶/天就足以引起市场的重视。这在很大程度上影响资金对供需基本面油价利多作用的评估。  其次是三季度作为成品油市场旺季,市场如果出现良好的裂解差表现将增加原油需求,这对于今年以来不断下调的需求预期来说是一年中难得的希望所在,而进入9月,这种预期能否兑现将非常关键,决定着能否进一步有效提振市场信心。  整体来看,当前的全球炼厂检修已经接近尾声,当前也就代表着全年原油需求量进入高峰时期,从中美二国成品油裂解差来看,除美国汽油受换季因素影响相对较差之外,成品油市场的裂解差并不拖累油价,整体表现相对还是为原油市场的反弹提供了基础。  另外,宏观因素的短期冲击从市场反应来看已经基本得到了消化,中美双方态度已经被市场充分了解,后续即便谈判没有进展,宏观冲击力度也将呈现递减趋势,相反一旦出现缓和将为油价的反弹注入能量。  最后就是逃不掉的季节性,历史上油价已经多次在9月前后走出下半年的最强表现,而目前来看季节性的拐点已经临近,从9月第一周的表现来看,反弹预期正兑现在行情中。但长期来说,从对冲基金的大类资产配置选择上看,原油市场未来一段时间无牛市。

近期令油价整体走弱的因素我们认为主要来自宏观层面的风险,包括美联储议息会议释放的信号不如预期“鸽派”以及中美贸易谈判不确定性加大。上周三美联储议息会议宣布降息25个基点,符合市场预期,但美联储表示不会进入长期的降息周期,表态不如预期“鸽派”令市场失望。另外,美国总统特朗普宣布将从9月1日起对中国3000亿美元输美商品加征10%关税,而中国方面也表示停止进口美国大豆。我们认为,来自宏观层面的风险近期将继续影响市场气氛,原油价格仍将承压。

汇金网 讯:
周三纽市盘中,国际油价暴跌,布油一度跌破60美元,刷新近一周低点至59.57美元/桶,美油一度跌至50.72美元/桶,跌幅扩大到4.79%,此前EIA报告显示原油和汽油库存有所增加,美国原油库存再创2017年7月以来新高,再次粉碎了市场的希望。金价回升,现货黄金刷新本周以来高点至1338.46美元/盎司,因贸易争端风险恶化,并且金融市场展望下周美联储会议,政策制定者可能采取更多行动以便为降息铺平道路。

OPEC减产力度有所松动

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当前OPEC产油国仍然是超额减产,但减产力度有所下降。2019年以来,OPEC+产油国实施了新一轮减产,今年6月产量降至2983万桶/日,创近5年来新低。

近期油价在连跌后有所趋稳,但周三EIA报告公布后,油价再度大幅下挫。贸易争端尚未有缓和迹象,同时给经济带来的负面影响逐步显现,进而施压原油需求端,三大机构接连下调今年原油需求增长预期。

从减产执行情况来看,OPEC国家除1月没有达成减产目标外,2—6月均超额减产,尤其是沙特、科威特、阿联酋等主要产油国超预期减产使得OPEC整体保持高减产执行率。但从减产力度上看,自3月以来,OPEC产油国减产执行率呈现下降趋势,减产力度有所松动。

经济前期悲观下带来的是能源需求的预期下滑,今年以来,三大能源机构持续下调2019年全球原油需求增长预期,最新的数据显示,EIA、IEA、OPEC对2019年全球原油需求增长的预期分别为121、130以及121万桶/日,OPEC和IEA的预期较年初均有所下滑。

美国延长伊朗制裁豁免

从阶段性需求来看,中美两大消费国表现均不尽如人意。近期,美国市场原油库存及成品油库存均在增长,原油库存升至4.8亿桶,创近两年来新高,且高于过去5年同期均值水平,而汽油库存及库欣地区原油库存也升至5年均值上方。当前为原油消费旺季,虽然美国炼厂开工率近期处于回升态势,但仍低于五年均值及往年同期水平,这与前期炼厂延长检修期以应对IMO2020新政有直接关系,后期美国市场需求能否恢复还有待观察。而中国市场当前原油进口需求较为强劲,但下游成品油消费低迷。中国5月原油进口从4月的4373万吨纪录高位下滑8%至4023万吨。

除了主动减产外,伊朗、委内瑞拉两国由于受到美国的制裁,产量持续被动下滑。自去年下半年开始,伊朗原油产量骤降,今年6月降至222.5万桶/日,较去年同期下降了150多万桶/日。而伊朗原油出口量也同步下滑,由去年年中的200多万/日桶降至当前的80万桶/日,4月仅向中国、印度、土耳其出口原油。根据彭博的统计数据,5月伊朗仅向中国出口原油。

金价回升,现货黄金刷新本周以来高点至1338.46美元/盎司,市场臆测美联储出于对全球成长的担忧,可能会在今年降息。

美国在今年4月底取消了对伊朗原油进口豁免后又再度宣布延长对伊朗制裁豁免90天,美伊关系进一步缓和,虽然当前伊朗与一些欧美国家时有摩擦,但市场似乎已经“习以为常”,很难再掀起“浪花”,后续需关注伊朗供给能否出现短暂恢复。

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图为OPEC原油产量

金价11个交易日来第10天攀升,8月黄金期货在上周五曾触及主力合约逾一年来最高水平。黄金交易所交易基金的持仓量上周创两年以来最大单周增幅,包括中国在内的各国央行正在扩大黄金储备。

图为OPEC11国减产执行率

RJO Futures资深市场策略师Bob
Haberkorn表示,今日全球股市走低,金市有一些避险买盘,以及在下周美联储会议前的买盘,如果美联储在6月降息,你将看到贵金属市场大幅上涨。目前人们试图提前采取行动,在他们的投资组合中加入一些黄金。

必发365最新登陆网址,美国页岩油企业债务负担较重

美联储决策者将于6月18-19日举行会议。市场已经消化了美国到2019年底至少降息两次的预期。期货市场走势暗示,最早在7月降息的可能性约为80%。

进入下半年,市场尤为关注美国产量的变化。上半年,美国原油产量增长十分有限,截至7月底,美国原油产量较年初仅增长50万桶/日,而根据IEA的数据,2018年全年的增幅为166万桶/日。上半年美国原油产量的增长主要来自页岩油,传统原油的产量出现下滑。此前美国页岩油产量的增长主要源于新增页岩油井的支撑,也就是主要页岩油产区钻机数持续增长支撑了钻井和完井数的增长,但今年的情况与此前有明显不同,由于油价低位以及债务负担较重,页岩油上游投资活动仍在减弱,美国石油活跃钻机数自今年年初以来减少了100座,因此,我们认为支撑页岩油产量的主要因素是库存井的启用以及部分区域单井产量的提高。

Goldcore的研究主管Mark
O”Byrne指出,对贸易摩擦的再度担忧及其对全球经济的影响正在推动黄金走高,随着贸易摩擦升级,风险厌恶情绪逐渐回升,全球股市也下跌,增加了黄金的避险吸引力。

近几个月美国七大页岩油产区及Permian的投产率在持续回升,更多的钻井及库存井形成完井。此外,我们看到Permian以及Bakken等地的单井产量也在提升,在上游投资放缓的情况下进一步支持了页岩油产量的增长。

另外,2018年北美管道运力不足一度导致美国主要页岩油产区库存堆积,并在一定程度上限制了美国页岩油产量的增长,而下半年Permian至湾区的的新增管道运力达到200万桶/日,这给予页岩油增产一定的支持,但出口设施能否配备完善仍存在疑问。当前值得关注的是,除了低油价导致页岩油企业减少上游投资,更重要的是这些企业大部分面临较重的债务负担以及现金流问题,尤其是中小型页岩油企业目前债务急剧增加以及持续性负现金流,这令这些页岩油企业很难再进一步增加上游投资,页岩油长期产出将承压。

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图为美国石油活跃钻机数增量

经济增长放缓对原油需求形成压制

全球原油需求与全球经济走势高度相关,2019年全球经济增长出现明显放缓,原油主要需求大国经济增长步伐均显著放慢,这给原油需求增长带来负面影响。今年以来三大能源机构持续下调2019年全球原油需求增长预期,最新的数据显示,EIA、IEA、OPEC对2019年全球原油需求增长的预期分别为107万桶/日、120万桶/日以及114万桶/日,较年初的预测均有所下调,全球原油需求增速的放缓将对油价形成长期压制。

从季节性需求来看,美国市场当前处于季节性消费旺季,原油库存连续6周下降,库存总量降至4.45亿桶,创今年4月以来新低,后期美国市场持续去库将对三季度油市形成支撑。

基金持仓看空情绪有所增强

从以往规律来看,CFTC总持仓、基金净多头持仓与油价呈现正相关关系。我们统计了CME和ICE两大交易所上市的五大油品的持仓数据,该数据是油市投资的风向标,且各油品之间关联性很强,因此五大油品总的持仓变化基本可以反映油品市场的情绪。

数据显示,五大油非商业净多头持仓以4月下旬为界,呈现前增后减,净多头持仓的变化与油价走势的变化基本同步。就当前的情况来看,五大油基金净多头持仓较前期有所下滑,尤其是空头增仓较为明显,而基金多空持仓比也有所下降,市场看空情绪有所增强。

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图为五大油基金净多头寸

图为五大油基金持仓多空比

总体来看,中美贸易谈判存不确定性、美联储降息利好兑现以及延长伊朗制裁豁免从宏观及地缘政治方面打压市场情绪,而经济走弱对原油需求增长形成长期抑制。

(作者单位:方正中期期货)

来源: 期货日报

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